摘要

(相關(guān)資料圖)

本文主要對(duì)近期玻璃價(jià)格下跌的原因和未來供需格局進(jìn)行了分析與展望。4月下旬以來玻璃期價(jià)大幅下跌，主要是受成本下移、供需關(guān)系邊際走弱和需求下降預(yù)期的利空影響。成本端，近期玻璃原燃料價(jià)格大幅下跌，5月生產(chǎn)成本下降近200元/噸，成本支撐減弱。供應(yīng)端，玻璃利潤上升使得供應(yīng)增加，前期冷修產(chǎn)線陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，下半年供應(yīng)有增加預(yù)期。需求端，受南方地區(qū)進(jìn)入梅雨季影響，近期玻璃需求季節(jié)性走弱，且受2021年新開工面積增速觸頂回落的影響，2023年5-8月竣工面積增速或出現(xiàn)拐點(diǎn)。

展望后市，玻璃價(jià)格無需過度悲觀。按照近五年的日熔量峰值175000T/D進(jìn)行測(cè)算，當(dāng)前國內(nèi)潛在復(fù)產(chǎn)的玻璃產(chǎn)線產(chǎn)能約12000T/D，綜合考慮部分高齡產(chǎn)線進(jìn)行冷修的影響，年內(nèi)日熔量增量約5000-10000T/D，供應(yīng)增速約3-6%，供應(yīng)增量有限。考慮地產(chǎn)周期和玻璃需求季節(jié)性特征，竣工數(shù)據(jù)增速在9月之前仍然較高，9-10月玻璃需求有望維持較高增速，且高于供應(yīng)增速。預(yù)計(jì)國內(nèi)玻璃上游庫存在5-7月份小幅累積，8-10月份快速去化。基于此分析，玻璃09合約對(duì)應(yīng)的基本面并不悲觀，9月合約難以跌破成本價(jià)。待現(xiàn)貨價(jià)格補(bǔ)跌、庫存累積和市場(chǎng)情緒改善后，玻璃09合約仍有反彈機(jī)會(huì)。

交易建議：

偏多震蕩思路對(duì)待，背靠1350-1400附近支撐可試多FG2309合約，跌破1300止損。下游企業(yè)可在低位進(jìn)行買入套保操作，鎖定中期采購成本。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

供應(yīng)增加超預(yù)期；房地產(chǎn)行業(yè)疲軟，需求下降超預(yù)期；宏觀風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵等。

4月下旬以來，國內(nèi)玻璃市場(chǎng)一改前期強(qiáng)勢(shì)，期價(jià)持續(xù)下跌近一個(gè)月，5月開始現(xiàn)貨價(jià)格亦出現(xiàn)松動(dòng)。近期玻璃價(jià)格下跌，主要是受成本下移、供需關(guān)系邊際走弱和需求前景悲觀的利空影響。本文主要對(duì)玻璃短中期市場(chǎng)交易的核心邏輯和未來走勢(shì)進(jìn)行分析。

一

成本下移帶來的“躺槍”

近期國內(nèi)浮法玻璃價(jià)格表現(xiàn)弱勢(shì)，期貨價(jià)格持續(xù)下跌，現(xiàn)貨價(jià)格上漲后出現(xiàn)松動(dòng)。4月20日至5月24日，國內(nèi)浮法玻璃期貨FG2309合約下跌371元/噸至1479元/噸，跌幅20.32%；FG2401合約下跌378元/噸至1316元/噸，跌幅22.31%。

近期玻璃期價(jià)大幅走弱，與原燃料價(jià)格走勢(shì)不無關(guān)系。浮法玻璃企業(yè)每生產(chǎn)1噸浮法玻璃需耗用0.2噸重質(zhì)純堿，純堿成本占浮法玻璃生產(chǎn)成本比重高達(dá)30-40%，原料純堿價(jià)格大幅波動(dòng)將導(dǎo)致浮法玻璃成本變動(dòng)劇烈。4月以來，國內(nèi)重質(zhì)純堿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)普遍下跌800-1000元/噸，折合玻璃生產(chǎn)成本下降160-200元/噸，現(xiàn)貨利潤上升160-200元/噸，偏高估值的玻璃現(xiàn)貨估值被動(dòng)上升。除原料純堿價(jià)格影響外，近期玻璃燃料煤制氣和石油焦價(jià)格也呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，海外動(dòng)力煤價(jià)格下跌，進(jìn)口價(jià)格下降，國內(nèi)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格下跌的預(yù)期較強(qiáng)。

在當(dāng)前金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的背景下，利潤上升和高估值需要極強(qiáng)的基本面相匹配，而玻璃原燃料價(jià)格下跌帶來的利潤上升并沒有基本面支撐，故上游成本大幅下降傳導(dǎo)至玻璃也使得玻璃價(jià)格下跌。近期玻璃期價(jià)快速下跌和現(xiàn)貨價(jià)格松動(dòng)，也變得不難理解。

二

利潤回升，供應(yīng)緊隨

3月至今，國內(nèi)玻璃現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，原燃料價(jià)格下跌，現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤扭虧為盈且持續(xù)擴(kuò)大。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，3月2日至5月18日，國內(nèi)浮法玻璃現(xiàn)貨平均生產(chǎn)利潤由-86元/噸升至636元/噸，其中以煤制氣為燃料的工藝生產(chǎn)利潤由-146元/噸升至499元/噸，以石油焦為燃料的工藝生產(chǎn)利潤由61元/噸升至824元/噸，以天然氣為燃料的工藝生產(chǎn)利潤由-172元/噸升至585元/噸。隨著玻璃利潤回升，前期冷修的產(chǎn)線陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)。4月以來浮法玻璃點(diǎn)火6條產(chǎn)線，冷修1條產(chǎn)線。最新的浮法玻璃在產(chǎn)日熔量為163080T/D，較2月末增加約7000T/D，較4月初增加約4000T/D。在當(dāng)前利潤高企的背景下，玻璃日熔量仍有上升預(yù)期，前期供應(yīng)端對(duì)價(jià)格的支撐明顯減弱。

由于浮法玻璃冷修成本較高，一旦開始生產(chǎn)后不會(huì)輕易冷修，近期復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火的產(chǎn)線回歸市場(chǎng)后，短中期退出概率較低。當(dāng)前玻璃現(xiàn)貨毛利率接近30%，前期冷修企業(yè)復(fù)產(chǎn)的動(dòng)力較強(qiáng)。按照近五年的日熔量峰值175000T/D進(jìn)行測(cè)算，當(dāng)前國內(nèi)潛在復(fù)產(chǎn)的日熔量約12000T/D，綜合考慮部分高齡產(chǎn)線進(jìn)行冷修，年內(nèi)日熔量增量約5000-10000T/D，供應(yīng)增速約3-6%。

三

短期需求季節(jié)性走弱，中期需求亦不樂觀

浮法玻璃作為房地產(chǎn)竣工端的產(chǎn)品，需求的季節(jié)性特征明顯，春節(jié)后的“金三銀四”和國慶節(jié)前后的“金九銀十”是傳統(tǒng)的需求旺季，夏季高溫多雨和冬季低溫季節(jié)是傳統(tǒng)的需求淡季。夏季南方地區(qū)進(jìn)入梅雨季，工地施工會(huì)受到影響；冬季北方地區(qū)氣溫低，部分地區(qū)下雪結(jié)冰，工地開工也會(huì)受到影響。與之對(duì)應(yīng)的，玻璃中下游通常提前一個(gè)月進(jìn)行備貨，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格在春節(jié)后通常有一波上漲行情，2-3月價(jià)格或升至年內(nèi)次高點(diǎn)；4-5月價(jià)格下行壓力較大，8-9月可能出現(xiàn)年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)，11-12月價(jià)格下行壓力較大。

復(fù)盤近半年玻璃價(jià)格走勢(shì)，玻璃價(jià)格運(yùn)行也和季節(jié)性規(guī)律較符合，2022年11月，玻璃價(jià)格跌至年內(nèi)低位，隨后價(jià)格震蕩上行，春節(jié)后價(jià)格先抑后揚(yáng)，之后在5月見頂，6-7月價(jià)格下行壓力較大。由于期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，期貨價(jià)格通常領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，2022年玻璃期貨價(jià)格見底時(shí)間和2023年價(jià)格見頂時(shí)間均領(lǐng)先1個(gè)月左右。基于需求環(huán)比下降、現(xiàn)貨價(jià)格下跌的預(yù)期，近期玻璃期貨價(jià)格大幅下跌，也符合市場(chǎng)運(yùn)行特征。

當(dāng)然，僅用需求和價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律去解釋市場(chǎng)的博弈未免過于簡(jiǎn)單。進(jìn)一步分析，近期市場(chǎng)看空玻璃的主要邏輯，除高估值、利潤回升帶動(dòng)供應(yīng)增加的預(yù)期外，玻璃終端行業(yè)疲軟和需求走弱預(yù)期的影響也不容忽視。

受宏觀因素和房企資金緊張影響，2023年以來國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)疲軟，除竣工端數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼外，開工、施工、銷售面積同比均出現(xiàn)下降。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1—4月，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積771271萬平方米，同比下降5.6%；新開工面積31220萬平方米，同比下降21.2%；商品房銷售面積15133萬平方米，同比下降3.6%；竣工面積23678萬平方米，同比增長(zhǎng)18.8%。在當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)整體疲軟的背景下，竣工面積的高增長(zhǎng)或難以為繼。

國內(nèi)浮法玻璃的下游中，房地產(chǎn)需求占比約80%。浮法玻璃需求與地產(chǎn)行業(yè)尤其是竣工面積密切相關(guān)，而竣工面積與開工面積密切相關(guān)。通常而言，國內(nèi)竣工面積增速滯后于新開工面積24-36個(gè)月，故預(yù)測(cè)竣工面積增速需使用24-36個(gè)月之前的新開工面積增速進(jìn)行預(yù)測(cè)。分別使用滯后24、30、36個(gè)月的新開工面積累計(jì)同比增速和竣工面積累計(jì)同比增速進(jìn)行擬合，結(jié)果顯示，2002年2月至2023年4月，使用滯后24個(gè)月的新開工數(shù)據(jù)與竣工數(shù)據(jù)擬合效果最好，其相關(guān)性系數(shù)明顯高于滯后30個(gè)月和滯后36個(gè)月的新開工數(shù)據(jù)。考慮到供給側(cè)改革和新冠疫情等重要因素影響，分別對(duì)2016年2月至2023年4月、2020年2月至2023年4月期間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，受到疫情影響，竣工數(shù)據(jù)與滯后30個(gè)月的新開工數(shù)據(jù)擬合效果最好，即疫情等不可抗力因素導(dǎo)致近幾年國內(nèi)房屋竣工周期較疫情前略有推遲。分別使用滯后27-30個(gè)月的新開工數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，2021年2月國內(nèi)新開工面積同比增速見頂將導(dǎo)致國內(nèi)竣工面積累計(jì)同比增速將在2023年5-8月份見頂回落。2021年四季度國內(nèi)新開工面積累計(jì)同比增速開始大幅下滑將導(dǎo)致國內(nèi)竣工面積累計(jì)同比增速在2023年11月至2024年2月出現(xiàn)明顯下滑，并維持一年以上。

基于上述需求分析，我們可以合理推測(cè)，2023年二季度國內(nèi)竣工面積累計(jì)同比增速將維持高位，但下半年竣工面積累計(jì)同比增速將出現(xiàn)下滑，四季度開始竣工面積同比增速將出現(xiàn)明顯下滑，2024年竣工面積增速或由負(fù)轉(zhuǎn)正。對(duì)應(yīng)到玻璃需求，2023年上半年玻璃需求維持較高增速，但下半年增速下滑，11月開始需求增速或由正轉(zhuǎn)負(fù)。近期玻璃近月跌幅小于遠(yuǎn)月跌幅，正是交易四季度和明年玻璃需求下降的預(yù)期。

事實(shí)上，對(duì)于國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)和玻璃終端需求的判斷，投資者還應(yīng)考慮政策因素的影響。2022年下半年國內(nèi)多地出現(xiàn)“爛尾樓”事件，“保交樓”政策持續(xù)出臺(tái)，帶動(dòng)國內(nèi)竣工面積增速在2023年一季度出現(xiàn)明顯增加。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)整體疲軟，“保交樓”政策影響仍在，年內(nèi)竣工面積維持較高增速仍是大概率事件，2024年竣工面積增速取決于政策力度、房地產(chǎn)行業(yè)整體運(yùn)行情況等多因素，是否出現(xiàn)大幅下降仍不確定。后期對(duì)玻璃需求的判斷，除關(guān)注官方發(fā)布的房屋竣工面積外，還需重點(diǎn)關(guān)注玻璃深加工企業(yè)的樣本訂單天數(shù)，宏觀和微觀數(shù)據(jù)相驗(yàn)證以得到較為靠譜的結(jié)論。

四

小結(jié)及展望

本文主要對(duì)近期玻璃價(jià)格下跌的原因和未來供需格局進(jìn)行了分析。4月下旬以來玻璃期價(jià)大幅下跌，主要是受成本下移、供需關(guān)系邊際走弱和需求下降預(yù)期的利空影響。成本端，近期玻璃原燃料價(jià)格大幅下跌，5月生產(chǎn)成本下降近200元/噸，成本支撐減弱。供應(yīng)端，玻璃利潤上升使得供應(yīng)增加，前期冷修產(chǎn)線陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，下半年供應(yīng)仍有增加預(yù)期。需求端，受南方地區(qū)進(jìn)入梅雨季影響，近期玻璃需求季節(jié)性走弱，且受2021年新開工面積增速觸頂回落的影響，2023年5-8月竣工面積增速或出現(xiàn)拐點(diǎn)，四季度竣工面積增速或明顯下滑。

展望后市，玻璃價(jià)格無需過度悲觀。按照近五年的日熔量峰值175000T/D進(jìn)行測(cè)算，當(dāng)前國內(nèi)潛在復(fù)產(chǎn)的玻璃產(chǎn)線產(chǎn)能約12000T/D，綜合考慮部分高齡產(chǎn)線進(jìn)行冷修的影響，年內(nèi)日熔量增量約5000-10000T/D，供應(yīng)增速約3-6%，供應(yīng)增量有限?？紤]地產(chǎn)周期和玻璃需求季節(jié)性特征，竣工數(shù)據(jù)在9月之前的增速仍然較高，9-10月玻璃需求有望維持較高增速，且高于供應(yīng)增速。預(yù)計(jì)國內(nèi)玻璃上游庫存在5-7月份小幅累積，8-10月份將快速去化。基于此分析，玻璃09合約對(duì)應(yīng)的基本面并不悲觀，9月合約難以跌破成本價(jià)。待現(xiàn)貨價(jià)格補(bǔ)跌、庫存累積和市場(chǎng)情緒改善后，玻璃09合約仍有反彈機(jī)會(huì)。建議投資者以偏多震蕩思路對(duì)待FG2309合約，背靠1350-1400支撐可試多FG2309合約，跌破1300止損。下游企業(yè)可在低位進(jìn)行買入套保操作，鎖定中期采購成本。后期需警惕供應(yīng)增加超預(yù)期、需求下降超預(yù)期等因素導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：中信建投期貨）

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