核心觀(guān)點(diǎn)

【資料圖】

國(guó)產(chǎn)方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)增加，甲醇開(kāi)工負(fù)荷預(yù)計(jì)仍是偏高水平運(yùn)行。

進(jìn)口方面，伊朗存新投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)明年我國(guó)進(jìn)口穩(wěn)中有升。

需求方面，目前多套烯烴裝置停車(chē)或降負(fù)，盡管利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，但需求仍偏弱勢(shì)，替代工藝頻繁投產(chǎn)，后期MTO工藝若無(wú)經(jīng)濟(jì)性，前景難言樂(lè)觀(guān)。

成本方面，甲醇內(nèi)地煤制成本仍偏高，內(nèi)地運(yùn)費(fèi)大幅下降，進(jìn)口成本不斷回落，中期關(guān)注內(nèi)地成本支撐，長(zhǎng)期煤價(jià)參考油價(jià)估值變化。

宏觀(guān)方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度下降但仍未結(jié)束，國(guó)內(nèi)疫情政策調(diào)整，短期宏觀(guān)存回暖預(yù)期，中長(zhǎng)期需關(guān)注國(guó)內(nèi)外具體政策的變化情況。

策略方面，短期內(nèi)需不佳，但成本支撐仍在，中期國(guó)內(nèi)外供給存減量預(yù)期，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)回暖，整體呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局；長(zhǎng)期看，上有需求壓力，下有成本支撐，預(yù)計(jì)全年仍維持寬幅震蕩格局。

報(bào)告正文

價(jià)格及產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)回顧

1. 甲醇兩度沖高回落，基差收斂月差波動(dòng)

2022年，甲醇國(guó)內(nèi)價(jià)格于上半年和下半年先后兩次沖高回落，總體呈現(xiàn)“M”型走勢(shì)。一季度，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大幅上漲，加之煤炭供需偏緊價(jià)格亦處于高位，能源估值不斷上調(diào)帶動(dòng)甲醇持續(xù)上漲；二季度，一方面國(guó)內(nèi)疫情嚴(yán)重，地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲弱，市場(chǎng)需求下行，另一方面歐美持續(xù)大幅加息預(yù)期再度來(lái)襲，全球經(jīng)濟(jì)衰退和需求萎縮預(yù)期不斷上升，加之此時(shí)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)入僵持，原油等國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)了大幅回落，甲醇價(jià)格顯著下行。三季度，國(guó)內(nèi)外多套甲醇裝置超預(yù)期檢修，供給顯著下降，而需求方面，烯烴負(fù)荷提升，下游補(bǔ)空、雙節(jié)備貨等采購(gòu)預(yù)期穩(wěn)固，加之9月份起進(jìn)口成本、內(nèi)地煤制成本及運(yùn)費(fèi)均出現(xiàn)顯著上漲，成本支撐較強(qiáng)，因此價(jià)格再度沖高。四季度，經(jīng)歷了9月份的快速漲價(jià)后，下游利潤(rùn)大幅惡化，觸發(fā)需求負(fù)反饋機(jī)制，多套烯烴裝置接連停車(chē)，而供給端開(kāi)工維持高位水平，加之存新產(chǎn)能投放預(yù)期，內(nèi)地庫(kù)存高位壓力較大，沿海后期存在累庫(kù)預(yù)期，供需轉(zhuǎn)弱與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期形成共振，價(jià)格再度出現(xiàn)下滑。國(guó)際方面，價(jià)格整體沖高回落，高點(diǎn)出現(xiàn)在3月份，主要受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響。

基差、月差方面，05基差在10月下旬達(dá)到階段性高點(diǎn)后持續(xù)收斂，一方面是現(xiàn)貨端開(kāi)始由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，后期市場(chǎng)偏向供過(guò)于求，另一方面期貨端前期利空預(yù)期打得太足，整體估值偏低，給了技術(shù)性反彈一定的炒作空間；5-9月差一般來(lái)說(shuō)會(huì)先走強(qiáng)后走弱，考慮到后期國(guó)內(nèi)外裝置將面臨限氣、春檢等，供給存在收緊預(yù)期，但之后供給會(huì)再度恢復(fù)，加之新產(chǎn)能釋放，因此5-9月差有沖高回落可能。

2. 煤制成本繼續(xù)偏高，進(jìn)口成本及運(yùn)費(fèi)回落

煤制成本方面，2022年市場(chǎng)煤價(jià)格整體震蕩回升，一季度油價(jià)大漲后煤炭替代優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，整體價(jià)格趨于上升，二季度保供穩(wěn)價(jià)政策調(diào)控疊加宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，煤價(jià)出現(xiàn)回落。下半年，特別是8-10月份，煤價(jià)再度顯著上升，一方面受疫情、安檢等因素影響，部分煤礦限產(chǎn)，市場(chǎng)煤供應(yīng)偏緊，另一方面“金九銀十”備貨需求旺盛，下游普遍對(duì)原料煤補(bǔ)庫(kù)增加。11月后，煤價(jià)有所松動(dòng)，主要是下游需求下降以及疫情管控嚴(yán)格限制物流，導(dǎo)致多數(shù)煤礦出現(xiàn)累庫(kù)，但12月隨著電廠(chǎng)日耗上升，煤價(jià)再度出現(xiàn)回升，目前甲醇煤制成本仍維持偏高水平。氣頭成本方面，1-10月西南氣頭甲醇成本整體高位回落，11月西南氣價(jià)上調(diào)，目前成本大體在2300元/噸附近，相比多數(shù)煤制成本仍有優(yōu)勢(shì)。進(jìn)口成本方面，年內(nèi)兩度沖高回落，階段高點(diǎn)分別在3月和10月，目前價(jià)格震蕩回落中，進(jìn)口甲醇完稅成本大概在2400-2600元/噸區(qū)間。利潤(rùn)方面，內(nèi)地煤制甲醇利潤(rùn)前高后低，近期虧損有所加重，目前處于歷史低位水平；氣頭利潤(rùn)全年相對(duì)穩(wěn)定，四季度有所回落，目前處于歷史中上水平；進(jìn)口利潤(rùn)前三季度較差，多數(shù)時(shí)間處于倒掛狀態(tài)，但四季度以來(lái)顯著好轉(zhuǎn)，目前總體處于歷史中上水平。運(yùn)費(fèi)方面，2022年內(nèi)地運(yùn)費(fèi)普遍高于歷史同期水平，主要是受疫情防控影響，物流不暢運(yùn)力偏緊，但隨著防疫政策調(diào)整，物流逐漸恢復(fù)，近期運(yùn)費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的回落。

3. 內(nèi)貿(mào)窗口年中關(guān)閉，轉(zhuǎn)口仍難大量出現(xiàn)

國(guó)內(nèi)貿(mào)易方面，2022年除一季度內(nèi)地到沿海套利窗口打開(kāi)外，其他大部分時(shí)段區(qū)域窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。一方面，內(nèi)地成本較高對(duì)價(jià)格支撐較強(qiáng)，沿海到內(nèi)地區(qū)域價(jià)差持續(xù)低位；另一方面，國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)持續(xù)高位。然而，12月后隨著內(nèi)地大幅降價(jià)及運(yùn)費(fèi)顯著回落，內(nèi)貿(mào)套利窗口再度打開(kāi)。轉(zhuǎn)口貿(mào)易方面，2022年?yáng)|南亞-中國(guó)區(qū)域價(jià)差重心有所下移，目前大體維持在40-60美元/噸之間，相比同期區(qū)域間國(guó)際運(yùn)費(fèi)偏低，因此轉(zhuǎn)口貿(mào)易難以大量出現(xiàn)。

4. 烯烴利潤(rùn)邊際改善，后期仍存替代風(fēng)險(xiǎn)

烯烴利潤(rùn)方面，2022年大部分時(shí)間，外采甲醇的西北及華東的烯烴企業(yè)樣本利潤(rùn)均在負(fù)值區(qū)間，且處于歷史低位水平。一方面是因?yàn)槌杀径说纳蠞q，國(guó)內(nèi)外包括煤炭在內(nèi)的能源產(chǎn)品價(jià)格普遍上漲，傳導(dǎo)至烯烴企業(yè)生產(chǎn)成本顯著提升，另一方面需求端的整體疲軟使得下游價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)，最終行業(yè)盈利減少明顯。盡管10月以來(lái)，隨著甲醇價(jià)格大幅回落，烯烴利潤(rùn)出現(xiàn)顯著回升，但多數(shù)非一體化烯烴裝置利潤(rùn)仍偏低。近幾年沿海地區(qū)丙烷脫氫、乙烷裂解以及大煉化裝置持續(xù)投產(chǎn)，加之烯烴單體市場(chǎng)價(jià)格重心不斷下移，外采烯烴單體的經(jīng)濟(jì)性顯著優(yōu)于外采甲醇制烯烴，因此預(yù)計(jì)后期有條件的烯烴企業(yè)會(huì)更多的配套或外采烯烴單體，相應(yīng)地降低MTO的開(kāi)工負(fù)荷，未來(lái)甲醇需求不排除有被進(jìn)一步壓縮可能。

傳統(tǒng)下游方面，甲醛受地產(chǎn)行業(yè)低迷影響，全年利潤(rùn)較差；醋酸利潤(rùn)受下游聚酯產(chǎn)業(yè)低迷以及自身產(chǎn)能持續(xù)釋放的影響，今年利潤(rùn)同樣顯著下滑，但在絕對(duì)利潤(rùn)方面仍是每噸接近千元左右的水平；二甲醚和MTBE利潤(rùn)主要受今年油、氣價(jià)格提振帶動(dòng)，總體表現(xiàn)尚可，其中MTBE今年最明顯的變化就是出口量顯著增加，使得供需階段性改善，行業(yè)盈利明顯提升。

基本面分析

1. 產(chǎn)能產(chǎn)量繼續(xù)增加，部分新投產(chǎn)或推遲

2022年，我國(guó)甲醇產(chǎn)能繼續(xù)增加，新增產(chǎn)能扣除淘汰產(chǎn)能，增幅約1.0%；國(guó)內(nèi)精甲醇產(chǎn)量約為7065萬(wàn)噸，高于去年的6797萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)甲醇平均開(kāi)工率70.42%，高于去年的70.17%。四季度，甲醇開(kāi)工率先降后升，主要受煤制企業(yè)利潤(rùn)影響，10月煤價(jià)高位運(yùn)行，內(nèi)地煤制甲醇持續(xù)虧損，甲醇開(kāi)工高位回落，11月中上旬后隨著煤價(jià)回落，工廠(chǎng)利潤(rùn)恢復(fù)，前期檢修裝置不斷恢復(fù)，加之新投產(chǎn)釋放，甲醇開(kāi)工快速回升，但進(jìn)入12月后煤價(jià)再度抬升，加之氣頭裝置季節(jié)性檢修，甲醇開(kāi)工再度松動(dòng)。展望2023年，一方面今年部分新產(chǎn)能可能會(huì)推遲到明年初投產(chǎn)，但另一方面，目前工廠(chǎng)利潤(rùn)持續(xù)不佳，可能會(huì)導(dǎo)致明年春檢提前或超預(yù)期，開(kāi)工率或有下降可能。2023年，預(yù)計(jì)我國(guó)甲醇產(chǎn)能同比增加約2.5%，總產(chǎn)能超過(guò)1億噸，全年總產(chǎn)量有望接近7300萬(wàn)噸。

2022年，國(guó)內(nèi)甲醇新增產(chǎn)能356萬(wàn)噸，其中年內(nèi)產(chǎn)能最大的是久泰新材料200萬(wàn)噸甲醇裝置，已于10月中下旬投產(chǎn)；2023年，國(guó)內(nèi)甲醇計(jì)劃新增產(chǎn)能447萬(wàn)噸，其中寧夏鯤鵬60萬(wàn)噸和寶豐三期240萬(wàn)噸原計(jì)劃2022年四季度投產(chǎn)，但目前遲遲未能產(chǎn)出，預(yù)計(jì)投產(chǎn)可能推遲到2022年年底或2023年初，其他裝置尚無(wú)明確投產(chǎn)時(shí)間。具體投產(chǎn)情況如下表：

2. 進(jìn)口或高于去年，關(guān)注伊朗新產(chǎn)能

2022年，我國(guó)甲醇進(jìn)口總量約為1226萬(wàn)噸，相比去年的1120萬(wàn)噸，同比上升約9.5%。一季度我國(guó)甲醇進(jìn)口量同比略低于去年水平，二季度起我國(guó)甲醇進(jìn)口量開(kāi)始顯著回升，主要是伊朗負(fù)荷持續(xù)高位，以及部分俄羅斯甲醇進(jìn)入亞洲市場(chǎng)的擠出效應(yīng)，三季度進(jìn)口延續(xù)了二季度的較高水平，但期間受伊朗地區(qū)裝置運(yùn)行不穩(wěn)定及國(guó)際運(yùn)力偏緊影響，進(jìn)口略有回落，四季度受天氣等因素影響，港口頻繁封航，進(jìn)口量再度出現(xiàn)回落。后期隨著氣溫不斷下降，預(yù)計(jì)天然氣供暖可能會(huì)影響中東地區(qū)產(chǎn)量，或進(jìn)一步降低明年一季度進(jìn)口量，但二季度進(jìn)口將再度恢復(fù)。2023年，大概率延續(xù)今年的進(jìn)口水平，再加上有新產(chǎn)能投放預(yù)期，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口環(huán)比增加4.1%，進(jìn)口總量約在1250-1300萬(wàn)噸區(qū)間。

2022年，海外甲醇無(wú)新增產(chǎn)能。2023年，預(yù)計(jì)海外甲醇新增產(chǎn)能346.5萬(wàn)噸，其中伊朗有兩套165萬(wàn)噸裝置，印度一套16.5萬(wàn)噸裝置，但投產(chǎn)時(shí)間目前都不確定。具體投產(chǎn)情況如下表：

3. 下游開(kāi)工整體下移，關(guān)注寶豐三期投產(chǎn)

2022年，甲醇下游下半年開(kāi)工顯著低于上半年水平，整體呈現(xiàn)重心下移。其主要原因是，下半年烯烴裝置不斷停車(chē)以及負(fù)荷持續(xù)下降，此外傳統(tǒng)下游開(kāi)工同樣偏弱，多數(shù)傳統(tǒng)下游開(kāi)工處于歷年同期的中下，甚至是最低水平。12月以來(lái)，隨著甲醇價(jià)格回落，盡管下游利潤(rùn)持續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，但仍未見(jiàn)開(kāi)工出現(xiàn)顯著回升，12.4斯?fàn)柊頜TO檢修，后期陽(yáng)煤恒通也存在停車(chē)計(jì)劃，加之終端需求仍顯疲弱，傳統(tǒng)開(kāi)工也不見(jiàn)明顯起色，說(shuō)明需求負(fù)反饋仍在延續(xù)。展望2023年，利潤(rùn)問(wèn)題仍是影響MTO裝置生存的關(guān)鍵因素，隨著斯?fàn)柊?、興興等烯烴替代工藝裝置的建成，MTO工藝將面臨潛在的巨大挑戰(zhàn)，目前很難給出太樂(lè)觀(guān)的預(yù)期。

2022年，國(guó)內(nèi)甲醇制烯烴新增產(chǎn)能投產(chǎn)總計(jì)100萬(wàn)噸，涉及甲醇理論需求330萬(wàn)噸。其中，新疆恒有20萬(wàn)噸MTP，理論外需甲醇70萬(wàn)噸/年，目前半負(fù)荷運(yùn)行；華亭20萬(wàn)噸MTP，理論外需甲醇80萬(wàn)噸/年，開(kāi)車(chē)后隨即停車(chē)，至今尚未重啟；天津渤化60萬(wàn)噸MTO，理論外需甲醇180萬(wàn)噸/年，6月試車(chē)成功，目前負(fù)荷5-6成。此外，常州富德30萬(wàn)噸MTO，10月底重啟，其效果相當(dāng)于新投產(chǎn)，但后期運(yùn)行持續(xù)性存疑。2023年，僅有寧夏寶豐三期100萬(wàn)噸MTO計(jì)劃下半年投產(chǎn)。具體投產(chǎn)情況如下表：

4. 沿海內(nèi)地庫(kù)存分化，明年整體先增后減

2022年，甲醇沿海庫(kù)存整體沖高回落，目前處于近五年歷史同期最低水平，上半年沿海累庫(kù)不斷，三季度開(kāi)始轉(zhuǎn)而顯著下滑，一方面國(guó)內(nèi)裝置檢修，疊加進(jìn)口貨源偏緊，另一方面下游該階段需求尚可，且存在“金九銀十”季節(jié)性剛需補(bǔ)貨，進(jìn)入四季度，需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，沿海庫(kù)存進(jìn)入低位運(yùn)行，既有港口階段性封航不斷，集中到港延遲，又有部分烯烴裝置停車(chē)，需求進(jìn)一步下滑，總體看后期沿海庫(kù)存震蕩回升。內(nèi)地庫(kù)存上半年整體運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，下半年走勢(shì)與沿海庫(kù)存出現(xiàn)分化，四季度呈現(xiàn)持續(xù)累庫(kù)，目前處于近五年歷史同期最高水平，近期工廠(chǎng)庫(kù)存壓力較大，開(kāi)始降價(jià)出貨。展望2023年，上半年甲醇新產(chǎn)能釋放，需求延續(xù)弱勢(shì)且存替代風(fēng)險(xiǎn)，整體庫(kù)存趨向上升，下半年隨著烯烴新投產(chǎn)，供給壓力緩解，庫(kù)存或再度回落。

后市展望

1. 平衡表先松后緊，明年或供大于求

從平衡表來(lái)看，我們預(yù)估2023年甲醇市場(chǎng)整體供大于求。明年一季度，盡管進(jìn)口量預(yù)計(jì)下降，但因春節(jié)假期及疫情等因素影響，需求或維持弱勢(shì)，加之鯤鵬、寶豐三期等新產(chǎn)能將兌現(xiàn)，供需大概率偏向累庫(kù)；二季度，進(jìn)口預(yù)計(jì)回升，累庫(kù)局面或進(jìn)一步加??；三、四季度，利潤(rùn)對(duì)供需的反作用或已產(chǎn)生效果，供給端或進(jìn)一步淘汰落后產(chǎn)能，需求端或結(jié)束負(fù)反饋，屆時(shí)供需格局或發(fā)生改變，加之寶豐烯烴新產(chǎn)能計(jì)劃下半年投產(chǎn)，同時(shí)也期待宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善，預(yù)計(jì)平衡表有一定概率再度轉(zhuǎn)為去庫(kù)，但全年總體來(lái)看，累庫(kù)仍是大概率事件。具體數(shù)據(jù)參考下表：

2. 中短期近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，全年或?qū)挿鹗?/strong>

國(guó)產(chǎn)方面，2023年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)增加，當(dāng)前多數(shù)工廠(chǎng)利潤(rùn)偏差，可能導(dǎo)致明年春檢的時(shí)間提前或檢修量超預(yù)期，但春檢階段性影響過(guò)后，產(chǎn)量大概率再度回升乃至創(chuàng)新高，整體看國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工負(fù)荷預(yù)計(jì)仍是偏高水平運(yùn)行。

進(jìn)口方面，2023年伊朗有新投產(chǎn)計(jì)劃，但具體仍有待跟進(jìn)，一季度若伊朗限氣，我國(guó)進(jìn)口大概率下降，一般來(lái)說(shuō)二季度后將逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)明年我國(guó)進(jìn)口相比2022年整體穩(wěn)中有升。

需求方面，目前多套烯烴裝置停車(chē)或降負(fù)，盡管近期隨著甲醇價(jià)格下降，下游利潤(rùn)多有好轉(zhuǎn)，烯烴開(kāi)工也有止跌企穩(wěn)跡象，但多數(shù)外采甲醇的MTO裝置仍處于虧損狀態(tài)，需求弱勢(shì)格局還在延續(xù)，加之大煉化、丙烷脫氫、乙烷裂解等替代工藝頻繁投產(chǎn)，后期MTO工藝若無(wú)經(jīng)濟(jì)性，前景難言樂(lè)觀(guān)，具體需關(guān)注明年興興、斯?fàn)柊畹妊b置能否重啟，以及內(nèi)地寶豐烯烴新產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間。

成本方面，目前甲醇內(nèi)地煤制成本仍偏高，但內(nèi)地工廠(chǎng)庫(kù)存偏高，部分工廠(chǎng)不計(jì)虧損降價(jià)出貨，此外隨著疫情政策調(diào)整，內(nèi)地運(yùn)費(fèi)大幅下降，進(jìn)口成本不斷回落，短期內(nèi)地價(jià)格可低于成本，盤(pán)面價(jià)格參考進(jìn)口成本支撐，但中期內(nèi)地成本支撐作用仍會(huì)顯現(xiàn)，長(zhǎng)期煤價(jià)將參考油價(jià)估值變化。

宏觀(guān)方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度下降，但加息的預(yù)期仍未結(jié)束，短期利空預(yù)期有所緩解，但難言消除，國(guó)內(nèi)疫情政策調(diào)整，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)存回暖預(yù)期，中長(zhǎng)期仍需關(guān)注國(guó)內(nèi)外具體政策的變化情況。

策略方面，短期國(guó)內(nèi)需求不佳，但成本支撐仍在，中期國(guó)內(nèi)外供給存減量預(yù)期，加之宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)回暖，整體呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局；長(zhǎng)期看，上有需求壓力，下有成本支撐，預(yù)計(jì)全年仍維持寬幅震蕩格局。

（文章來(lái)源：一德期貨）